Evidências de retornos anormais nos processos de IPO na Bovespa
DOI:
https://doi.org/10.18227/2237-8057rarr.v5i2.2679Palavras-chave:
mercado de capitais brasileiro, IPO, estudo de evento, retornos anormais.Resumo
O objetivo da pesquisa foi detectar anomalias na precificação das ações nos processos de IPO no mercado de capitais brasileiro. A metodologia aplicada foi um estudo de evento para a mensuração de possíveis retornos anormais de ações, resultantes de períodos temporais (diário, mensal, semestral e anual) de um total de 91 IPOs, realizados entre 2007 e 2013. Os resultados empíricos apresentaram evidências de sobrevalorização nos preços das ações no primeiro dia de negociação, com retornos anormais de 2,82% acima do Ibovespa em média, o que indica o Underpricing. Os retornos anormais médios acumulados, excluído o 1° dia, não foram observados para o período da pesquisa, sugerindo que, após o primeiro dia de negociação, as ações mantiveram um comportamento coerente com o Ibovespa. Os números evidenciam relevantes ganhos de valor nas ações analisadas no período de um dia de oferta, desde que o investidor os realize no primeiro dia de negociação em bolsa, tanto em termos econômicos quanto em nível de significância estatística. Adicionalmente, não há evidências, com significância estatística, do fenômeno da Underperformance no período.Referências
Aggarwal, R., Leal, R., & Hernandez L. (1993). The after market performance of initial public offerings in Latin America, Financial Management, 22(1), 42-53.
Assaf Neto, A. (2005). Finanças Corporativas e Valor (2a ed.). São Paulo: Atlas.
Assaf Neto, A. (2009). Mercado Financeiro (9a ed.). São Paulo: Atlas.
Boehmer, E., & Ljungqvist, A. (2004). On the Decision to Go Public: Evidency from Privately-Held Firms. [Working Paper No. FIN-04-002], New York University. Retrieved November 17, 2013, from http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1294437
Bolsa de Valores de São Paulo. (2013). Educacional. Recuperado em 17 novembro, 2013, de http://www.bmfbovespa.com.br/pt-br/educacional/cursos/acoes.aspx?idioma=pt-br
Bomfim, L. P. M., Dos Santos, C. M., & Pimenta Júnior, T. (2007). Processos de abertura de capital de empresas brasileiras em 2004 e 2005: razões e percepções. Revista de Administração da Universidade de São Paulo, 42(4), 524-534.
Brealey, R. A., Myers, S. C., & Allen, F. (2013). Princípios de Finanças Corporativas (10a ed.). (C. R. Paschoa, Trad.). Porto Alegre: AMGH. (Obra original publicada em 2011).
Brito, R. D., & Lima, M. R. (2005). A Escolha da Estrutura de Capital sob Fraca Garantia Legal. Revista Brasileira de Economia, 59(2), 177- 208.
Bruni, A. L., & Famá, R. (1998). Eficiência, previsibilidade dos preços e anomalias em mercados de capitais: teoria e evidências. In Caderno de Pesquisas em Administração PPGA/FEA/USP (Vol. 1, n. 7, pp. 71-85).
Campbell, J., Lo, A. W., & Mackinlay, A. C. (1997). The econometrics of financial markets. New Jersey: Princeton University Press.
Casagrande Neto, H., Souza, A. L., & Rossi, M. C. (2010). Abertura de capitais de empresas no Brasil: um enfoque prático (4a ed.). São Paulo: Atlas.
Cavalcante, F., & Misumi, J. Y. (2002). Mercado de Capitais (6a ed.). São Paulo: Campus.
Cavalcante, F., Misumi, J. Y., & Rudge, L. F. (2009). Mercado de Capitais – O que é, como funciona (7a ed.). São Paulo: Campus.
Comissão de Valores Mobiliários. (2013). Legislação. Recuperado em 17 novembro, 2013, de http://www.cvm.gov.br/legislacao/inst.html
Damodaran, A. (2006). Avaliação de investimentos: ferramentas e técnicas para a determinação do valor de qualquer ativo (8a ed.). (C. H. Trieschmann e R. A. Rego, Trad.). Rio de Janeiro: Qualitymark. (Obra original publicada em 1996).
Fabrizio, S., & De Lorenzo, M. (2001). Asymmetric information and role of the underwriter, the prospectus and the analysts in underpricing of IPOs. The Italian case. Social Science Research Network Eletronic Paper Collection. Retrieved November 17, 2013, from http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=279251
Fama, E. F. (1970). Efficient Capital Markets: A review of theory and empirical work. The Journal of Finance, 25(2), 383-417. doi: 10.1111/j.1540-6261.1970.tb00518.x
Fama, E. F. (1976). Efficient Capital Markets – Portfolio Decisions and Securities Prices. New York: Basic Books.
Fama, E. F. (1991). Efficient Capital Markets: II. The Journal of Finance 46(5), 1575-1617. doi: 10.1111/j.1540-6261.1991.tb04636.x
Fama, E. F. (1998). Market efficiency, long term returns and behavioral finance. Journal of Financial Economics 49(3), 283-306. doi: 10.1016/S0304-405X(98)00026-9
Fama, E. F., & French, K. R. (1992). The cross-section of expected stock returns. The Journal of Finance, 47(2), 427-465. doi: 10.1111/j.1540-6261.1992.tb04398.x
Ibbotson, R. G. (1975). Price performance of common stock new issues. Journal of Financial Economics, 2(3), 235-272.
Ibbotson, R. G., Sindelar, J. L., & Ritter, J. R. (1988). Initial public offerings. Journal of Applied Corporate Finance, 1(2), 37-45. doi: 10.1111/j.1745-6622.1988.tb00164.x
Instrução CVM n. 358, de 03 de janeiro de 2002 (2002). Dispõe sobre a divulgação e uso de informações sobre ato ou fato relevante relativo às companhias abertas, disciplina a divulgação de informações na negociação de valores mobiliários e na aquisição de lote significativo de ações de emissão de companhia aberta, estabelece vedações e condições para a negociação de ações de companhia aberta na pendência de fato relevante não divulgado ao mercado. Brasília, DF. Recuperado em 17 novembro, 2013, de http:// http://www.cvm.gov.br/legislacao/inst/inst358.html
Instrução CVM n. 400, de 29 de dezembro de 2003 (2003). Dispõe sobre as ofertas públicas de distribuição de valores mobiliários, nos mercados primário ou secundário. Brasília, DF. Recuperado em 17 novembro, 2013, de http://www.cvm.gov.br/legislacao/inst/inst400.html
Iudícibus, S., & Lopes, A. B. (2004). Teoria Avançada da Contabilidade. São Paulo: Atlas.
Keloharju, M. (1993). The Winner’s Curse, Legal Liability, and the Long-Run Price Performance of Initial Public Offerings in Finland. Journal of Financial Economics, 34(2), 251–277. doi: 10.1016/0304-405X(93)90020-C
Kendall, M. G., & Hill, A. B. (1953). The Analysis of Economics Time-Series, Part I. Prices. Journal of Royal Statistical Society, 116(1), 11-34.
Koh, F., & Walter, T. (1989). A direct test of Rock’s model of the pricing of unseasoned issues. Journal of Financial Economics, 23(2), 251–272. doi: 10.1016/0304-405X(89)90058-5
Leal, R. (1991). Por que há retornos anormais nas aberturas de capital? Revista de Administração da Universidade de São Paulo, 26(4), 107-112.
Lei n. 6.404, de 15 de dezembro de 1976 (1976). Dispõe sobre as Sociedades por Ações. Brasília, DF. Recuperado em 17 novembro, 2013, de http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/leis/l6404consol.htm
Lima, G. A. S. F. (2005). Governança Corporativa e Hipótese de Mercados Eficientes: O Estudo do Anúncio da Emissão de American Depositary Receipts (ADRs) com Utilização de Estudo de Evento. Dissertação de Mestrado, Faculdade Economia, Administração e Ciências Contábeis da Universidade de São Paulo, São Paulo, SP, Brasil.
Lima, I. S., Lima, G. A. S. F., & Pimentel, R. C. (2009). Curso de Mercado Financeiro – Tópicos Especiais. São Paulo: Atlas.
Lopes, A. B., & Galdi, F. C. (2006). Financial Statement Analysis also Separete Winners from Loser. São Paulo: FGV.
Lopes, A. B., & Martins, E. (2007). Teoria da Contabilidade: Uma Nova Abordagem. São Paulo: Atlas.
Loughran, T., & Ritter, J. R. (1995). The new issues puzzle. The Journal of Finance, 50(1), 23-51. doi: 10.1111/j.1540-6261.1995.tb05166.x
Loughran, T., & Ritter, J. R. (2002). Why Don´t Issuers Get Upset About Leaving Money on the Table in IPOs? The Review of Financial Studies, 15(2), 413-444. doi: 10.1093/rfs/15.2.413
Lucchesi, E. P., & Famá, R. (2007). O impacto das decisões de investimento das empresas no valor de mercado das ações negociadas na Bovespa no período de 1996 a 2003. Revista de Administração da Universidade de São Paulo, 42(2), 249-260.
Mackinlay, C. G. (1997). Event Studies in Economics and Finance. Journal of Economic Literature, 35(1), 13-39.
Michaely, R., & Shaw, W. H. (1994). The pricing of initial public offerings: tests of adverse-selection and signaling theories. The Review of Financial Studies, 7(2), 279–319. doi: 10.1093/rfs/7.2.279
Palma, E. M. (2009). Efeito disposição em IPOs: um estudo empírico na Bovespa. Dissertação de Mestrado em Administração, Universidade Federal de Santa Catarina, Florianópolis, SC, Brasil.
Pasin, R. M., Martelanc, R., Pimenta Júnior, T., & Riolfi, M. (2006). O paradoxo da sobrevalorização dos preços nas aberturas de capital no Brasil. Anais do Encontro da Associação Nacional de Pós-Graduação e Pesquisa em Administração, Salvador, BA, Brasil.
Perobelli, F. F. C., Zanini, A., & Dos Santos, A. B. (2009). Pagamento de proventos versus preços de ações maduras e em expansão segundo Kohonen maps. Revista de Administração de Empresas da FGV, 49(2), 132-146.
Pimentel, L. A. S. (2007). Fluxos de Capitais Externos, Crescimento e Desenvolvimento Econômico: Evidências de Causalidade. Dissertação de Mestrado, Faculdade Economia, Administração e Ciências Contábeis da Universidade de São Paulo, Ribeirão Preto, SP, Brasil.
Piotroski, J. D. (2000). Value investing: The use of historical financial statement information to separate winners from losers. Journal of Accounting Research, 38 (suppl. 2000), 1-41.
Reis, L. A. (2007). Retorno de ações e fluxo de investimento estrangeiro no Brasil. Dissertação de Mestrado em Ciências Econômicas, Universidade Federal de Santa Catarina, Florianópolis, SC, Brasil.
Ritter, J. R. (1991). The Long-Run Performance of Initial Public Offerings. The Journal of Finance, 46(1), 3-27. doi: 10.1111/j.1540-6261.1991.tb03743.x
Ritter, J. R., & Welch, I. (2002). A Review of IPO Activity, Pricing and Allocations. The Journal of Finance, 57(4), 1795-1828. doi: 10.1111/1540-6261.00478
Roberts, H. V. (1967). Statistical versus Clinical Prediction in the Stock Market [Working Paper], Center for Research in Security Prices, University of Chicago.
Rock, K. (1986). Why new issues are underpriced. Journal of Financial Economics, 15(1-2), 187-212. doi: 10.1016/0304-405X(86)90054-1
Ross, S. A., Westerfield, R. W., & Jaffe, J. F. (2008). Corporate Finance (8a ed.). New York: McGraw-Hill.
Saito, R., & Maciel L. P. (2006). Underpricing of Brazilian IPOs: Empirical Evidence from 1999 to 2005. Anais do Encontro Anual da Associação Nacional de Pós-Graduação e Pesquisa em Administração, Salvador, BA, Brasil.
Santos, T. B. S. (2005). Desenvolvimento financeiro e crescimento econômico: A modernização do Sistema Financeiro Brasileiro. Tese de doutorado, Faculdade de Filosofia, Letras e Ciências Humanas da Universidade de São Paulo, São Paulo, SP, Brasil.
Shiller, R. J. (2000). Exuberância irracional. (M. L. G. L. Rosa, Trad.) São Paulo: Makron Books.
Silva, J. M. A. da, & Famá, R. (2011). Evidências de retornos anormais nos processos de IPO na Bovespa no período de 2004 a 2007: um estudo de evento. Revista de Administração da Universidade de São Paulo, 46(2), 178-190.
Smith, R. L., & Kutsuna, K. (2000). How IPO pricing method affects underpricing and issue cost: evidence on Japan’s change from auction method pricing to bookbuilding. Social Science Research Network Eletronic Paper Collection. Retrieved November 17, 2013, from http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=248032
Watts, R. L., & Zimmerman, J. L. (1986). Positive Accounting Theory. Englewood Cliffs: Prentice Hall.
Zindel, M. T. L. (2008). Finanças comportamentais: o viés cognitivo excesso de confiança no julgamento em investidores e sua relação com bases biológicas. Tese de Doutorado em Engenharia de Produção, Universidade Federal de Santa Catarina, Florianópolis, SC, Brasil.
Downloads
Publicado
Edição
Seção
Licença
PORTUGUÊS Autores que publicam nesta revista concordam com os seguintes termos: 1.Autores mantém os direitos autorais e concedem à revista o direito de primeira publicação, com o trabalho simultaneamente licenciado sob a Licença Creative Commons Attribution que permite o compartilhamento do trabalho com reconhecimento da autoria e publicação inicial nesta revista. 2. Autores têm autorização para assumir contratos adicionais separadamente, para distribuição não-exclusiva da versão do trabalho publicada nesta revista (ex.: publicar em repositório institucional ou como capítulo de livro), com reconhecimento de autoria e publicação inicial nesta revista. 3. Autores têm permissão e são estimulados a publicar e distribuir seu trabalho online (ex.: em repositórios institucionais ou na sua página pessoal) a qualquer ponto antes ou durante o processo editorial, já que isso pode gerar alterações produtivas, bem como aumentar o impacto e a citação do trabalho publicado O Efeito do Acesso Livre. ENGLISH Authors who publish with this journal agree to the following terms: 1.Autores retain copyright and grant the journal right of first publication with the work simultaneously licensed under the Creative Commons Attribution allowing work sharing with acknowledgment of its initial publication in this journal. 2. Authors are able to take on additional contracts separately for non-exclusive distribution of the version of the paper published in this journal (ex .: publish in institutional repository or as a book), with an acknowledgment of its initial publication in this journal. 3. Authors are permitted and encouraged to post their work online (eg .: in institutional repositories or on their website) prior to and during the submission process, as it can lead to productive exchanges, as well as increasing impact and citation of published work The Effect of Open Access .
Este obra está licenciado com uma Licença Creative Commons Atribuição 4.0 Internacional.
